Private Equity

Kurzdefinition

Private Equity (deutsch: außerbörsliches Beteiligungskapital) bezeichnet Beteiligungen an Unternehmen außerhalb des öffentlichen Börsenhandels. Das Kapital wird häufig über Fonds bereitgestellt; daneben gibt es aber auch andere Beteiligungsstrukturen. Zu den Strategien zählen unter anderem Wachstumsfinanzierungen und Unternehmensübernahmen. Venture Capital wird im weiteren Begriffsverständnis ebenfalls zu Private Equity gerechnet. Für Unternehmer im Mittelstand sind vor allem Buy-out-Investoren als mögliche Käufer und Nachfolger relevant. Die folgenden Abschnitte beschreiben insbesondere klassische geschlossene Buy-out-Fonds.

Woher das Kapital eines Private-Equity-Fonds stammt

Zwischen dem Unternehmen und dem Geld stehen zwei Ebenen. Die Beteiligungsgesellschaft sucht die Unternehmen aus und verwaltet die Beteiligungen. Finanziert werden die Käufe von Anlegern wie Versicherungen, Pensionskassen, Stiftungen und Dachfonds. Diese Anleger geben eine Zeichnungszusage über einen Betrag ab, den die Gesellschaft nicht sofort erhält, sondern erst abruft, wenn ein Kauf ansteht.

Ein solcher Fonds ist regelmäßig ein alternatives Investmentvermögen im Sinne des Kapitalanlagegesetzbuchs. Vereinfacht handelt es sich um einen Organismus, der Kapital von einer Anzahl von Anlegern einsammelt, es nach einer festgelegten Anlagestrategie zu deren Nutzen investiert und selbst kein operativ tätiges Unternehmen außerhalb des Finanzsektors ist. Klassische geschlossene Buy-out-Fonds gewähren während ihrer Laufzeit grundsätzlich kein reguläres Rückgaberecht. Rückflüsse erhalten Anleger typischerweise durch Ausschüttungen, insbesondere nach Beteiligungsverkäufen. Eine Veräußerung des Fondsanteils kann je nach Vertrag und verfügbarem Käufer ebenfalls möglich sein.

Den Kaufpreis trägt der Fonds nicht zwingend allein. Die erwerbende Gesellschaft kann zusätzlich ein Darlehen aufnehmen, das aus den Erträgen des gekauften Unternehmens bedient wird. Wie viel Fremdkapital ein Unternehmen tragen kann, beeinflusst deshalb die Höhe des möglichen Angebots.

Welche Rolle die Laufzeit des Fonds spielt

Ein klassischer geschlossener Buy-out-Fonds ist auf Zeit angelegt. Seine Beteiligungen sollen grundsätzlich innerhalb der Fondslaufzeit veräußert werden. Laufzeiten lassen sich verlängern und Beteiligungen in Nachfolgevehikel überführen; die vorgesehene Haltedauer bleibt dennoch ein wichtiger Faktor. Daneben gibt es Evergreen-Strukturen ohne festes Laufzeitende. Welcher Zeithorizont tatsächlich gilt, hängt deshalb von der konkreten Kapitalstruktur des Investors ab.

Die geplante Haltedauer beeinflusst die Priorisierung von Maßnahmen. Für die Rendite zählen neben laufenden Ausschüttungen vor allem die Erlöse beim späteren Verkauf. Auch langfristige Investitionen können attraktiv sein, wenn ein Käufer ihren erwarteten Nutzen bereits im Kaufpreis berücksichtigt. Entscheidend ist daher, ob eine Maßnahme bis zum geplanten Exit einen nachvollziehbaren zusätzlichen Unternehmenswert schafft.

Was das für einen Verkäufer bedeutet

Wer an einen klassischen geschlossenen Buy-out-Fonds verkauft, verkauft typischerweise an einen Eigentümer auf Zeit. Ein späterer Eigentümerwechsel ist bereits im Beteiligungsmodell angelegt und muss nicht durch Schwierigkeiten des Unternehmens ausgelöst werden. Wer Mitarbeitern und Kunden die Nachfolge erklärt, sollte den vorgesehenen Zeithorizont von Anfang an mitdenken.

Ein Teil des Erlöses kann im Unternehmen bleiben, indem der Verkäufer sich am neuen Gesellschafterkreis beteiligt. An den Ausstieg des Fonds bindet ihn das, sofern der Beteiligungsvertrag vorsieht, dass die Minderheit beim Verkauf der Mehrheit mitverkaufen muss. Der Anteil kann dadurch ein zweites Mal an Wert gewinnen, er lässt sich aber nicht zu einem selbst gewählten Zeitpunkt verwerten.

Wo ein Fonds in seiner Laufzeit steht, gehört deshalb in das erste Gespräch. Ebenso zählt die Frage, über welchen Weg er seine Beteiligungen abgibt, also an strategische Käufer, an andere Fonds oder über die Börse. Beides sagt etwas über den künftigen Umgang mit dem Unternehmen, das die Höhe des Preises nicht erkennen lässt.

Was Private Equity nicht ist

Private Equity ist kein Kredit. Auch ein Darlehensgeber nimmt Einfluss, nämlich über Kennzahlenauflagen, Informationspflichten und Zustimmungsvorbehalte im Kreditvertrag. Sein Anspruch richtet sich aber auf Zinsen und Rückzahlung, während ein Beteiligungsgeber Anteile erwirbt, das unternehmerische Risiko trägt und Mitsprache aus Gesellschaftsvertrag und Beteiligungsvereinbarung erhält. Der Unterschied liegt in der Rechtsstellung und nicht im Einfluss.

Private Equity ist auch nicht dasselbe wie Finanzinvestor. Finanzinvestor bezeichnet den Investorentyp: Er erwirbt eine Beteiligung vor allem als Kapitalanlage. Private Equity bezeichnet dagegen eine Anlage- und Finanzierungsform. Finanzinvestoren können über Fonds, eigene Gesellschaften oder andere Strukturen investieren. Aus der Bezeichnung allein lassen sich deshalb weder eine feste Haltedauer noch eine bestimmte Fondsstruktur ableiten.