Ertragswertverfahren

Kurzdefinition

Das Ertragswertverfahren ermittelt den Wert eines Unternehmens aus den finanziellen Überschüssen, die den Gesellschaftern künftig zufließen. Diese Überschüsse werden geplant, auf den Bewertungsstichtag abgezinst und addiert. Maßgeblich ist damit nicht die vorhandene Substanz aus Maschinen, Gebäuden und Vorräten, sondern die übertragbare Ertragskraft des Unternehmens. In Deutschland ist es ein etabliertes Verfahren für die Bewertung mittelständischer Unternehmen.

Ertragswert und Ertragswertverfahren

Die beiden Begriffe werden oft gleichgesetzt, meinen aber Verschiedenes. Der Ertragswert ist das Ergebnis der Bewertung, also ein Betrag zu einem bestimmten Stichtag. Das Ertragswertverfahren ist der methodische Weg dorthin. Weil der Wert ausschließlich aus künftigen Erfolgen abgeleitet wird, trägt er in Gutachten auch die Bezeichnung Zukunftserfolgswert.

Woraus sich der Ertragswert zusammensetzt

Vier Größen bestimmen das Ergebnis. Die zugrunde gelegten Annahmen müssen aufeinander abgestimmt und insgesamt konsistent sein.

Wie diese Größen hergeleitet werden, also Bereinigung, Zinssatz und Beispielrechnung, steht in den Grundlagen des Ertragswertverfahrens.

Eine Besonderheit gilt für kleine und mittlere Unternehmen. Ihre Erträge hängen oft an wenigen Personen, Kunden oder Produkten. In der Planung ist deshalb zu prüfen, welche Erträge nach einem Eigentümerwechsel bestehen bleiben und welche Kosten für die Übertragung der bisherigen Inhaberaufgaben anfallen. Der Kapitalisierungszinssatz berücksichtigt daneben das bewertungsrelevante Risiko. Ob zusätzlich unternehmensspezifische Risiken im Zinssatz zu berücksichtigen sind und welcher Ansatz dafür geeignet ist, hängt vom Bewertungszweck, dem Wertkonzept und der zugrunde gelegten Investorenperspektive ab. Total Beta ist ein möglicher, gesondert zu begründender Ansatz für nicht diversifizierte Investoren, aber keine allgemeine Vorgabe für die Bewertung mittelständischer Unternehmen. Planung und Zinssatz müssen zusammenpassen; Risiken dürfen nicht doppelt erfasst werden.

Warum der Stichtag zum Ertragswert gehört

Ein Ertragswert gilt immer nur zu einem bestimmten Tag. Die Rechnung baut in der Regel auf dem letzten Jahresabschluss auf, bewertet wird aber meist später, etwa zum Tag der Unterzeichnung oder zum geplanten Übergang. Zwischen beiden Terminen arbeitet das Unternehmen weiter.

Für diese Lücke gibt es zwei Wege. Entweder werden die Überschüsse von vornherein auf den Bewertungsstichtag abgezinst, oder der Wert wird zunächst zum Abschluss-Stichtag ermittelt und anschließend taggenau mit den Eigenkapitalkosten auf den Bewertungsstichtag aufgezinst. Beim zweiten Weg ist zu berücksichtigen, was zwischenzeitlich ausgeschüttet wurde und ob sich die Annahmen seither geändert haben. Für den Verkäufer erklärt das, warum zwei Bewertungen desselben Unternehmens bei identischer Planung unterschiedlich ausfallen können, ohne dass eine davon falsch ist.

Was der Ertragswert nicht ist

Der Ertragswert ist kein Kaufpreis. Er sagt, was das Unternehmen nach einer nachvollziehbaren Rechnung wert ist, und liefert damit die Grundlage für die Preisfindung. Was am Ende gezahlt wird, entscheidet die Verhandlung. Dort wirken auch die Zahl der Interessenten, der Zeitdruck auf beiden Seiten und der besondere Nutzen, den ein bestimmter Käufer in dem Unternehmen sieht.

Nicht zu verwechseln mit dem vereinfachten Ertragswertverfahren

Das vereinfachte Ertragswertverfahren stammt aus dem Bewertungsgesetz und wird insbesondere für die Erbschaft- und Schenkungsteuer verwendet. Bewertungsgrundlage ist der künftig nachhaltig erzielbare Jahresertrag. Dieser wird grundsätzlich aus den bereinigten Betriebsergebnissen der letzten drei abgeschlossenen Wirtschaftsjahre abgeleitet und mit dem gesetzlich festgelegten Kapitalisierungsfaktor von derzeit 13,75 multipliziert (§§ 201 bis 203 BewG). § 201 BewG lässt unter bestimmten Voraussetzungen Abweichungen vom üblichen Betrachtungszeitraum zu. Angewendet werden darf das Verfahren nach § 199 BewG nur, wenn es nicht zu offensichtlich unzutreffenden Ergebnissen führt. Den Mindestwert setzt nach § 11 Abs. 2 Satz 3 BewG der Substanzwert. Individuelle Zukunftsentwicklungen bildet das Verfahren nur eingeschränkt ab, weil es grundsätzlich auf bereinigten Vergangenheitsergebnissen statt einer detaillierten Unternehmensplanung beruht.

Einordnung nach IDW S 1 i.d.F. 2026

IDW S 1 ist ein zentraler Standard für die Durchführung von Unternehmensbewertungen in Deutschland und nicht die Bezeichnung eines Rechenverfahrens. Sowohl das Ertragswertverfahren als auch die Discounted-Cashflow-Verfahren lassen sich in seinem Rahmen anwenden und führen bei konsistenten Annahmen zum selben Ergebnis. Die Neufassung ist für Bewertungsstichtage ab dem 8. April 2026 anzuwenden. Eine Anwendung auf frühere Stichtage ist zulässig, sofern dies im Bewertungsauftrag ausdrücklich vereinbart wird. Sie präzisiert die Anforderungen an die Plausibilitätsbeurteilung der Planung und führt den plausibilisierten Entscheidungswert ein. Dieser berücksichtigt die Erwartungen spezifischer Entscheidungsträger; die zugrunde liegenden Annahmen sind entsprechend dem vereinbarten Auftrag auf Plausibilität zu beurteilen.